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别老想着IPO 私募股权还有这种退出渠道!

在刚刚召开的深圳两会上,深圳市人大代表王启文牵头提交了《关于推动深圳私募股权投资机构(以下简称“私募机构”)尝试首次上市的议案》,建议深圳有关部门加强与证券业监管部门的沟通,推动深圳私募股权投资机构尝试首次上市,这将有助于私募股权机构获得稳定的长期资本支持。

在刚刚召开的深圳两会上,深圳市人大代表王启文牵头提交了《关于推动深圳私募股权投资机构(以下简称“私募机构”)尝试首次上市的议案》,建议深圳有关部门加强与证券业监管部门的沟通,推动深圳私募股权投资机构尝试首次上市,这将有助于私募股权机构获得稳定的长期资本支持。对于被投资企业,有长期资本的私募机构更敢于投资长期创业创新企业,耐心帮助优秀企业做大做强。

此前,今年的《政府工作报告》提出要“完善风险投资监管体系和发展政策,深入推进大众创业和创新”。许多私募股权行业内部人士表示,最令人期待的政策是允许私募股权机构上市。

私募股权机构上市的紧迫性

第一,对于私募股权投资行业来说,在融资成本高的背景下,转向公开市场是获得稳定长期资金的有效途径。因为较少受到私募基金募集周期的约束,可以更好的把握投资机会,接受上市后市场的二次估值,可以使私募机构与市场的关系更加紧密。除了融资,上市还有助于私募机构吸引投资者的注意力和项目方的青睐。同时,信息透明度的提高也有助于私募机构接受公众监督,提高自身的绩效要求。此外,上市也为管理团队提供了更好的激励机制,让他们能够突破合伙人机制的束缚,吸引更多的人才加入。

第二,对于被投资企业,有长期资本的私募机构更敢于投资长期创业创新企业,耐心帮助优秀企业做大做强。长期资本的缺乏导致我国私募股权基金的投资周期明显低于国外成熟市场。据统计,我国私募股权机构的投资周期一般为5-7年,而国外为10-12年。做空投资基金导致很多私募基金对周期长的科技企业持谨慎态度,不利于科技企业的发展和私募机构的回报。因此,私募股权机构借助资本市场筹集长期、低成本的资金,对于克服短期履约压力,提高投资成熟度,促进投资机构更好地服务实体经济具有重要意义。

私募股权机构上市的可行性

一是在私募机构的监管和内部治理方面,相关法律完善规范,正规的私募机构是合格的市场经济主体。我国私募机构不仅受国家法律、法规、部门规章等法律法规的约束,还受行业自律组织的监管,在合法性和合规性方面有严格的标准和明确的规则。在投资者要求方面,私募股权对合格投资者的要求相对明确,一定程度上保证了私募股权投资者的专业性和风险承受能力。此外,在新的资产管理规定打破刚性交易、金融监管更加严格等市场环境下,私募机构始终坚持“卖方负责、买方负责”的原则,没有硬性的支付义务,因此私募行业整体收益率波动较小,是一个相对稳定、合格的市场主体。

第二,有成熟的制度和案例可以借鉴。到目前为止,世界上大多数主要资本市场都允许私募股权机构上市,已有数百家私募股权机构上市。1994年,英国3I集团(III。LON)在证券交易所上市,当时市值15亿英镑;在法国、PGHN有欧莱雅(EPA:RF)。六个在瑞士,Onex(ONEX。到)在加拿大,KPE以公司(KKR)的形式上市,复合基金投资和黑石集团(BX)以管理公司的形式在美国上市。在国内资本市场,卢鑫创投(600783)和九鼎集团(600053)也在主板上市,天途投资等20多家私募机构也在新三板上市。所以,理论和实践都有规律可循,也有规律可循。

上市的障碍和解决方案是什么

从目前的实践来看,私募机构上市的障碍主要集中在组织形式、盈利能力、信息披露等方面。

首先,目前主流的PE组织大多采用有限合伙制。根据我国证券法和交易所上市规则,可以在证券交易所上市的证券仅限于股票、公司债券、政府债券、投资基金份额、证券衍生产品以及国务院依法认定的其他证券。在实践中,有限合伙的财产份额不能上市,合伙的50人股东限制显然不能满足上市后高度分散的投资者的需要。

二是企业在a股上市必须满足相应的盈利条件,但PE本身的运营特点是投资周期长、风险高,导致盈利不稳定,难以满足a股上市的持续盈利要求。

第三,信息披露的难度。根据a股现有要求,发行人应充分披露募集资金投资项目的准备和进展情况、投资项目实施的能力储备、预计实施时间、总体进度以及投资项目实施中的障碍或风险。但由于私募行业本身的特殊性,很难向公众准确披露每只基金的投资情况。一方面,投资哪些基金,哪些项目是“未来时间”,存在很大的不确定性;另一方面,私募机构如果参与上市公司的固定收益项目,也涉及内幕信息,不适合提前披露。在现有的信息披露规则下,私募机构信息披露的困难依然存在。

私募机构本质上主要期望的是拓展退出渠道。近几年来,我国私募股权投资和退出的数量逐渐增加,行业项目退出率呈持续下降趋势。2018年,1万多个项目未能成功退出。2019年,随着科技创新板的推出和投资项目数量的大幅下降,这一现象得到缓解。长期退出的缺失,一定程度上影响了后续的资金筹集和投资。

私募机构上市后,前期投入资本的LP可以转化为公司股东。新股解禁到期后,LP将退出二级市场。这个方案似乎很完美。但在我们5月17日的文章中(“IPO审核有很多变化,如何撤回股权投资?”)指出:“一年能上市的a股公司平均有两三百家”,所以私募机构可以通过IPO退出,只适合头手。此外,私募机构在公开市场融资并不一定比在私募市场融资更有效。即使是国外大型上市PE公司,融资行为也主要是在交易所外进行。对于一个真正有实力的PE公司来说,上市可以让更多的人分享利润,当然也可以让PE公司的运营更加规范。但如果PE公司没那么厉害,上市后增加曝光可能是坏事。

基于以上信息,我们认为,私募股权机构很难退出具体的投资项目,而不是整个机构的股东或所有LPs都很难退出。因此,区域股权市场可能更适合私募股权项目退出或转让投资项目。与主板市场和新三板市场相比,区域股权市场成本更低,上市审核时间更短,可以帮助私募机构快速退出。而且区域股权市场的交易产品可以定制,意味着私募机构可以转让投资标的的全部或部分股权,也可以通过上市转让企业,更加灵活。

四板市场前景看好

2020年3月1日生效的新《证券法》第98条明确规定,区域性股权市场是证券非公开发行和转让的证券交易场所,属于私募股权市场。

2020年7月15日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定“在区域股权市场开展股权投资和风险投资股份转让试点”。

去年,在中国证监会内部机构改革调整中,将原监管区域股权市场的非局与监管私募基金的私募部门合并。将区域股权市场和私募基金的监管职责放在同一个部门,正好方便监管,促进两者的融合。

上述事件表明,区域股权市场私募基金股权转让的顶层设计已经基本完成。新的产业格局框架已经比较清晰。关于私募基金股份交易转让平台建设,北京、海南、天府、湖南、广东等证券交易中心建立了自己的基金股份转让业务平台,起草了业务规则,目前已进入初步试点阶段。

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